2026年3月13日，香港联交所刊发《上市机制竞争力检讨咨询文件》，正式启动了“2018年改革以来最重要”的上市机制咨询。此次改革标志着港交所对创新产业定义的重新界定，从传统以硬科技为核心的界定路径，拓展至囊括业务模式创新的广阔领域，为新经济企业提供了更灵活的上市选择。

作为上市辅导专家，李亚认为此次港交所上市机制改革不仅是对市场生态的深度调整，更是香港巩固国际金融中心地位的战略性举措。此次改革聚焦优化不同投票权制度、便利海外发行人赴港上市、完善首次上市安排三大核心。具体来看，在不同投票权制度上，A类市值要求从不低于400亿港元降至200亿港元，B类市值与收入要求从“不低于100亿港元且收入不低于10亿港元”下调至“不低于60亿港元且收入不低于6亿港元”，还优化了“创新产业公司”认定标准；在海外发行人赴港上市方面，同股同权公司第二上市市值门槛从100亿港元降至60亿港元，同股不同权公司第二上市财务门槛与香港主要上市一致，同时提供更清晰的转为主要上市指引；

此外，还将IPO保密递交范围扩大至所有新申请人。通过降低市值/财务门槛、扩大制度适用范围、提升流程效率等方式，此次改革在守住合规底线的同时，既能吸引更多优质新经济企业、助力中概股回流，又能坚持“宽准入、严质量”的思路，进一步提升港股市场包容性与吸引力，这也是香港资本市场面对全球竞争、顺应产业趋势作出的战略调整。面对全球主要交易所对优质上市资源的激烈竞争，以及中概股回流、A股公司赴港上市的趋势，这次改革将进一步强化香港与内地市场的联动优势，吸引更多优质新经济企业回流中概股，重塑港股市场格局，影响未来数年的发展路径。

改革的核心亮点在于：将“创新产业”公司划分为“科技路径”（路径A）和“业务模式创新路径”（路径B）两大类，明确所有合资格的生物科技及特专科技公司自动视为创新产业企业，无需额外证明；同时为采用业务模式创新而非科技创新的发行人提供以不同投票权架构上市的途径。这一变革通过将同股不同权公司的上市门槛大幅下调——无收入公司市值要求从400亿港元降至200亿港元，有收入公司从“市值不低于100亿港元且收入不低于10亿港元”调整为“市值不低于60亿港元且收入不低于6亿港元”，同时把IPO保密递交范围扩大至所有申请人，还拓宽了创新产业公司的认定路径，大幅拓宽了创新产业的边界，降低了企业上市门槛，提升了路径选择的灵活性，为香港资本市场注入了新的活力。自改革以来，香港还成为亚洲最大及全球第二大的生物科技融资中心，仅改革三年就有31家未有收入的生物科技公司于香港上市，总融资额达821亿港元。

一、政策演变：从硬科技到全维度创新的路径拓展

1. 创新产业定义的历史演进

自香港交易所2018年启动上市制度改革以来，创新产业的定义经历了三个关键阶段的演变：

第一阶段（2018年4月）：港交所首次在《主板上市规则》中新增三个章节（18A、8A、19C），其中18A章自2018年4月30日起生效，允许未盈利生物科技公司、同股不同权架构企业及中概股赴港二次上市。这一阶段的创新产业定义较为狭窄，主要聚焦于生物科技和硬科技领域，且企业需满足特定章节的财务或行业要求。以18A章为例，对未盈利生物科技公司设置了市值至少15亿港元、上市前由相同管理层经营至少两个会计年度等明确条件，根据港交所相关数据，截至2023年6月底，共有50家未有收入的生物科技公司通过该章节在港交所上市，截至2024年8月，这一数字已增长至66家。

第二阶段（2023年3月31日）：港交所推出专为特专科技公司设立的“18C”章改革并正式生效，该规则进一步扩大创新产业范围，涵盖新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料、新能源及节能环保、新食品及农业技术五大领域，允许未有收入、未有盈利的“专精特新”科技公司上市。其中针对未商业化的公司，设置了上市时预期市值至少100亿港元、最近一个会计年度收入小于1.5亿港元时研发投入需占营运开支超过50%的门槛，这一改革也填补了未商业化科技公司上市制度的空白。2024年6月13日，AI制药公司晶泰科技成为首家根据18C章上市的企业，标志着这一新机制的成功落地。这一阶段虽扩大了创新产业的覆盖面，但仍以硬科技为核心，对商业模式创新企业的包容性有限。

第三阶段（2026年3月）：港交所刊发《上市机制竞争力检讨咨询文件》，在此次上市机制改革中，将创新产业定义划分为科技创新与业务模式创新两大路径，明确生物科技和特专科技公司自动归为创新产业企业，同时增设业务模式创新路径，要求企业在业绩记录期内收入复合年均增长率不低于30%且在行业内拥有较高地位。这一阶段标志着创新产业定义从硬科技向全维度创新的质变，是港交所上市制度改革最深远的一次调整。

2. 政策调整的背景与动因

此次改革的背景多元复杂，核心动因主要可归结为以下维度：

地缘政治与市场环境变化：近年来，国际政治经济形势风云诡谲，中美关系波折不断，美国曾对香港金融机构实施制裁，新加坡也在分流部分金融资源与机构，香港作为连接内地与国际市场的桥梁，其金融枢纽地位面临新挑战。不过从2025年香港金融管理局数据来看，香港恒生指数年内累计上涨9.7%，跨境理财通南向通净流入同比激增230%，市场依然展现出较强韧性。当前香港在《全球金融中心指数》中排名亚洲第一、全球第三，更需通过制度创新进一步巩固其金融枢纽地位。截至2025年底，美国上市的大中华区域发行人超过400家，市值达12.0万亿港元，仍有377家公司未在港上市，合计市值达2.78万亿港元。港交所需通过优化上市准入标准，吸引更多优质企业赴港上市。

投资者需求升级：全球资本市场投资者结构正在发生变化，投资者对创新资产的配置需求显著提升。《2024中国投资者全球资产配置趋势与需求调研报告》显示，25%的投资者重点关注科技创新带来的投资机会，如人工智能、大数据等新兴科技领域。2025年，香港ESG基金规模已超1.1万亿港元，绿色债券发行量达840亿美元，占亚洲市场总额的45%。投资者的关注范畴不再局限于硬科技领域，对拥有创新商业模式的企业认可度亦持续攀升。

市场竞争压力加剧：香港交易所面临来自纳斯达克、伦敦证券交易所等国际交易所的激烈竞争。从东南亚市场来看，2018年上市改革实施后赴美上市的22家东南亚公司中，14家（占比63.6%）来自新经济产业。而2018年东南亚本土IPO市场同样活跃，安永数据显示当年越南IPO项目总集资额达26亿美元，超过新加坡位列东南亚地区第一，新加坡则从2017年的第一位降至第四位。对比全球市场，2018年全球新股市场共有1359宗IPO，香港以208家上市企业、2866亿募资额位居全球首位，但到2023年东南亚市场共有163宗IPO，印尼在IPO数量和募资额方面都位居东南亚第一，且印尼证券交易所还与包括港交所在内的16家国际交易所建立合作关系。可见东南亚资本市场的快速发展，让港交所面临的区域竞争愈发激烈，更需通过制度优化增强对全球发行人的吸引力。

企业融资需求多样化：伴随新经济企业的蓬勃发展，其融资需求正呈现出愈发多元、个性化的特征。诸多企业虽具备创新性，却不符合传统科技赛道的上市标准；部分企业凭借业务模式创新实现高增长，却缺乏核心技术支撑。这些企业亟须更包容的上市渠道。

市场结构转型需求：自2018年改革以来，香港新经济相关行业市值占比已从14.6%提升至48.2%，占现货市场成交金额的比例从21.6%提升至59.4%。然而，新经济企业仍面临流动性匮乏、估值失准等问题。据证券时报统计，2019年有45家港股新经济企业迎来限售股解禁，其中君实生物、济丰包装、泸州银行、瑞威资管、信达生物、山东黄金、中国铁塔、卓越教育集团这8家公司的基石投资者账面盈利，2家公司的基石投资者账面持平，剩余35家公司的基石投资者全部为账面亏损，盈利合计32.26亿港元，亏损合计达85.26亿港元。仅美团点评的基石投资者合计亏损就逾40亿港元，其5名基石投资者中腾讯移动有限公司以及Oppenheimer基金账面亏损均超10亿港元，分别为10.89亿港元和13.61亿港元；同属港股新经济公司的小米，其7名基石投资者账面亏损也扩大至17.74亿港元，一二级市场估值倒挂现象普遍；同时，赛生药业等多家港股新经济药企因估值偏低、交易活跃度不足，选择通过私有化退市来减少维持上市地位的资源消耗。港交所需进一步优化市场结构，提升创新资产的定价效率。

3. 政策调整的总体目标

此次改革的核心目标可概括为以下三点：

提升市场包容性与吸引力：通过拓宽创新产业界定范畴，将新一代信息技术、先进硬件及软件、先进材料等五大特专科技领域纳入可上市范畴，同时落实上市准入门槛下调举措，如2024年9月起将已商业化特专科技公司上市市值门槛从60亿港元降至40亿港元，未商业化特专科技公司从100亿港元降至80亿港元，还拟将A股公司H股发行最低比例要求从15%降至10%，并通过优化IPO定价机制、缩短基石投资者禁售期等简化上市相关流程，吸引更为多元的企业主体，涵盖业务模式创新型企业、中小市值中概股及东南亚新兴企业，进一步扩容香港资本市场规模、丰富其生态多样性。

优化上市机制效率与透明度：扩大IPO保密申请范围至所有新申请人，降低信息泄露风险；强化“退回机制”，通过公布所有参与编备申请材料的专业机构信息，提升上市文件质量与透明度。同时，优化转为主要上市指引，简化流程，降低合规成本。

平衡创新与风险控制：在提升上市包容性的同时，保持对上市质量的严格要求，通过引入更客观、可量化的认定标准，弱化主观判断风险，确保市场长期健康、可持续发展。深交所2022年修订的创业板上市规则，便针对成长型创新创业企业设置了明确的量化指标：属于制造业优化升级、现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域的企业，最近三年营业收入复合增长率不低于30%即可申报上市；同时还有企业将营收复合增长率作为内部股权考核的量化标准，比如设置年复合增长率25%—30%的限制性股票归属条件，这类可量化标准能有效降低主观判断带来的风险。

二、创新产业定义的扩展：从硬科技到全维度创新

1. 创新产业的双轨制认定框架

2026年改革的最大突破，在于构建起创新产业的双轨制认定框架：

路径A（科技路径）：适用于采用新型科技，或其运用的科技对核心业务新颖性起到关键支撑作用的科技类企业。认定标准包括研发特点、知识产权特点和极高市值特点三方面中的至少两项，以展示其创新性。

路径B（业务模式创新路径）：这是港交所2026年3月上市机制重大优化中，针对创新产业公司设置的业务模式创新路径，适用于申请人的成功基于采用新的业务模式，而非依赖前沿核心技术的企业。该路径是此次港交所上市机制改革中，创新产业公司认定的两条路径之一，认定标准包括复合年增长率特点和行业地位特点两项，要求企业满足业绩记录期内收入复合年均增长率不低于30%、在行业内拥有较高地位等条件。

自动认定范围扩大：所有合资格的生物科技及特专科技公司（即使不按18A或18C章上市）均自动视为创新产业公司，无需再作个别证明。这一调整有效降低了企业上市前的合规成本，大幅提升了上市审核与推进的效率。比如港交所推出的相关上市机制调整，一方面拟全面开放保密申请，允许所有新申请人自主选择以保密形式提交上市申请，过往经验显示“保密递交”不会导致上市文件质量下降，企业还能合理安排新股发售时间窗口；另一方面推出“科企专线”，在特专科技公司及生物科技公司筹备上市的早期阶段为它们解答关键问题，帮助企业更清楚地了解并满足相关上市规定，进一步协助它们更有效率地筹备上市。

2. 业务模式创新的认定标准解析

路径B的认定标准虽相对明确，但仍需深入理解其内涵：

复合年增长率要求：需满足业绩记录期内收入复合年均增长率不低于30%。这一指标是对企业成长性的刚性量化约束，表明港交所对业务模式创新的评估绝非停留在概念层面，而是以实打实的业绩表现为核心依据。

行业地位要求：需证明在行业内拥有较高地位，港交所对具体证明方式未做刚性限定，实操中具备较强灵活性。从市场份额维度，可依据《中华人民共和国反垄断法》相关推定标准，如单一经营者在相关市场的市场份额达到二分之一，或多个经营者市场份额合计达到对应比例，可推定具有市场支配地位；也可通过行业前三、区域头部等市场地位表述来体现。从业务维度，若企业具备业务模式的独特性或可扩展性（如新型订阅制、平台经济等），这类模式创新主体也可被港交所认定为创新产业公司；此外，获得权威机构认可或行业奖项等资质荣誉，也可作为行业地位的佐证依据。这一要求旨在筛选出真正具有竞争力的创新企业。

资深投资者认可：路径B企业仍需获得至少一名资深投资者的“相当数额”第三方投资。根据《新上市申请人指南》第2.5章，资深投资者须具备一定资质，投资总额需占申请人上市时已发行股本的最低比例，但具体金额未公开披露。

适用边界：路径B不仅适用于科技领域，也适用于传统行业企业。港交所明确指出，部分看似与新经济领域并无关联的传统行业公司，同样有可能跻身创新公司之列，其核心竞争力恰恰源于业务模式的创新。例如，零售业采用AI驱动的供应链优化模式，或消费服务业采用颠覆性会员制体系，均可通过路径B上市。

3. 自动认定的政策优势

生物科技及特专科技公司获自动认定为创新产业企业的政策优势，主要体现在以下维度：

在港股“科企专线”新政下，特专科技公司及生物科技公司上市流程得以简化：无需额外论证创新性，可直接采用不同投票权架构上市，节省了上市前的合规成本和时间成本。

提升上市效率：自动认定机制减少了主观判断风险，便于企业更清晰地预判自身的上市适配情况，大幅压缩上市筹备进程。

增强市场确定性：如联交所明确规定，采用不同投票权架构的特专科技及生物科技公司，在满足《主板上市规则》第八A章相关规定时，将被自动认定为符合创新产业公司资质及外界认可标准，这类明确的规则为创新产业公司提供了清晰的市场信号，有助于企业获得更高的估值和更广泛的投资者认可。比如2025年5月香港证监会与港交所推出的“科企专线”新政，针对特专科技公司及生物科技公司在上市流程上提供专门指引，还允许企业以保密形式提交上市申请，避免敏感信息过早暴露，多家港股市场投行反馈市场对该新政反应积极，这一政策为相关创新产业企业打通了更顺畅的上市路径，也让企业更容易获得投资者的认可。

降低合规不确定性：自动认定机制，如港交所将创新产业公司划分为科技创新类和业务模式创新类，对业务模式创新类企业引入复合年增长率不低于30%、在行业内拥有较高行业地位等更客观、可量化的认定标准，减少了因创新性认定模糊而可能导致的上市失败风险，显著增强企业赴港上市的信心与意愿。

三、上市路径选择的灵活性提升：主板与特殊章节的协同

1. 主板标准与创新产业路径的衔接优化

此次改革在保持主板通用标准基本不变的同时，优化了其与创新产业路径的衔接：

主板通用标准未放宽：主板仍维持原有三套财务标准，包括盈利测试（3年累计盈利≥8000万港元）、市值/收益/现金流量测试（市值≥20亿港元+最近1年收益≥5亿港元+前3年现金流入合计≥1亿港元）及市值/收益测试（市值≥40亿港元+最近1年收益≥5亿港元）。上述标准并未因本次改革而有所降低，足见港交所对主板上市公司基本质量要求的坚定坚守。

创新产业路径选择更灵活：生物科技和特专科技公司若选择以主板通用标准上市，仍将被自动认定为创新产业企业，无需另行提供额外证明材料。这一调整让企业可依据自身发展实况遴选适配性最强的上市路径，无需受限于特定章节的财务要求掣肘。例如，已实现盈利的生物科技企业可选择主板通用标准上市，但仍能享受创新产业企业的相关权益。

同股不同权门槛大幅降低：对于采用不同投票权架构的创新产业公司，市值门槛从400亿港元降至200亿港元（A类），或从100亿港元降至60亿港元且收入门槛从最近一个会计年度10亿港元下调至6亿港元（B类）。这一调整显著降低了创新产业企业的上市门槛，比如港交所将不同投票权创新产业公司的A类标准市值门槛从400亿港元降至200亿港元，B类标准市值门槛从100亿港元降至60亿港元且收入门槛从最近一个会计年度10亿港元下调至6亿港元；还将特专科技类创新企业的上市市值门槛下调，已商业化公司从60亿港元降至40亿港元，未商业化公司从100亿港元降至80亿港元。这让创新产业企业能够更早获得资本市场支持，截至2023年3月底，已有260家新经济公司在香港上市，其中有22家“同股不同权”创新产业公司通过8A章在港上市，56家生物科技公司通过18A章上市，以及19家已在海外上市的中概股通过19C章在香港第二上市。

投票权上限调整：对于市值≥400亿港元的大型创新产业企业，不同投票权比率上限从1:10提升至1:20，但要求持有人须拥有至少5%的持股比例及40亿港元金额的经济利益。港交所此次对同股不同权制度的调整，通过将无收入公司的市值要求由400亿降至200亿港元，有收入公司要求由100亿市值和10亿收入降低至60亿市值和6亿收入，同时把市值大于等于400亿港元的大型公司的不同投票权比重由1:10提高到1:20，既让创始人、核心管理层可通过更高投票权重的特殊类别股份，在不掌握多数股份的情况下牢牢掌握公司控制权，又通过要求上市时不同投票权持有人须拥有至少6亿港元的股权保证投资者权益，实现了创始人控制权与投资者权益保护的有效平衡，为头部创新企业预留了更为灵活的股权结构设计空间。

2. 保密递表范围扩大与机制优化

此次改革的另一大核心亮点，是将IPO保密申请的适用范围从特定企业拓展至所有新申请人，并对配套机制进行了系统性优化：

保密申请适用范围全面扩大：此前仅允许生物科技及特专科技公司以保密形式提交上市申请，此次改革将范围扩大至所有新申请人，包括业务模式创新企业及传统行业企业。这一调整让更多企业在上市筹备的关键阶段，得以有效规避商业机密泄露、市场波动等潜在风险，为企业的上市之路筑牢安全屏障。

保密申请流程优化：保密申请机制允许企业在上市申请阶段暂不公开招股书，待通过港交所聆讯后再行披露。这一IPO秘密递交机制对标国际主流交易所（如美国、英国、新加坡、中国香港、澳大利亚等）——美国于2012年正式实施该机制后，这些地区也陆续引入了类似机制。据统计，2018年至2020年在美国主要交易所进行IPO的404家公司中，采用秘密递交的公司达400家，占比99%，Spotify、禾赛科技、哔哩哔哩、量子之歌等知名企业均通过该机制成功上市。该机制能为企业争取更为充足的时间窗口，帮助企业灵活调整上市策略，降低上市竞争风险，提高上市成功率，这也增强了香港市场的国际竞争力。

强化退回机制：为防范保密申请可能导致的文件质量风险，港交所强化了退回机制，若申请材料被认定为“非大致完备”而被退回，将公布所有参与编备材料的专业机构（包括保荐人、律师、会计师等）的身份和角色，以此构建起市场化的声誉约束机制，倒逼中介机构切实履行职责、勤勉尽责。

对非科技企业的战略价值：保密申请机制对于非科技企业而言，同样具备独特的战略价值。例如，快时尚零售商Shein、自动驾驶公司Zelos等企业已率先运用保密递表机制，规避商业机密提前外泄或市场波动干扰上市进程的风险，为自身打造了更为灵活的上市筹备环境。

3. 中概股回流与海外发行人的便利化措施

此次改革还针对海外发行人赴港上市推出多项便利化举措，其中重点聚焦中概股的回流需求：

第二上市门槛降低：针对海外上市发行人，港交所拟同步降低第二上市财务资格门槛。其中针对无不同投票权架构的大中华海外发行人，上市时最低市值要求将调整为：若在合资格交易所有至少五个完整会计年度的良好合规纪录，市值门槛降至30亿港元；若有至少两个完整会计年度的良好合规纪录，市值门槛降至100亿港元，而此前该类发行人的上市市值下限为400亿港元，或市值达100亿港元兼过去一年收益达10亿港元。“同股同权”架构的市值要求从100亿港元降至60亿港元，与“同股不同权”架构发行人的标准保持一致。这一调整为更多中概股开辟了第二上市的回归路径，此次调整包括允许同股同权且无需证明是“创新产业公司”的大中华发行人作第二上市，同时降低了二次上市的最低市值要求，发行人可选择满足“至少达30亿港元（上市满5个完整会计年度的良好监管合规纪录）”或“至少达100亿港元（上市满2个完整会计年度的良好监管合规纪录）”两个准则之一。

转为主要上市流程优化：港交所拟重新拟订第二上市转为双重主要上市的指引，明确合规步骤，为海外发行人来港上市提供更多便利。对于在港交所上市的中概股，若市值达到一定规模且在香港成交量占比超过55%，港交所要求其在一年内转换为双重主要上市。

会计准则豁免：删除使用美国公认会计原则的公司在美国退市后必须改回香港/国际财务报告准则的烦琐规定，大大降低了会计合规成本。这一调整从根源上大幅减轻了中概股赴港上市的合规负担。

监管框架简化：香港交易及结算所有限公司旗下全资附属公司香港联合交易所有限公司曾于2021年3月刊发咨询文件，建议优化和简化海外发行人赴港上市制度，后于2021年11月19日发布咨询总结，将采纳相关建议并稍作修改。此次改革将对海外发行人采用更简化的监管框架，包括统一股东保障标准、放宽无不同投票权架构的大中华发行人第二上市规定等具体举措，助力其更高效地完成赴港上市流程。

四、企业估值影响机制：从标签溢价到基本面定价

1. 创新产业标签的估值溢价来源

创新产业标签可为企业创造显著的估值溢价，其核心驱动来源主要有以下几类：

流动性溢价：创新产业企业一旦纳入港股通标的范围，便可获得南向资金的定向配置支持。2025年，南向资金单月累计净流入港股市场65.91亿港元，全年净买入额突破1.34万亿港元；自港股通开通以来，南向资金累计净流入规模已超5万亿港元。南向资金对港股新经济资产的偏好明显，为其提供了额外的流动性溢价。

控制权溢价：同股不同权的股权架构，可帮助企业创始人稳固对公司的控制权，有效降低管理层频繁变动带来的经营风险。

行业地位溢价：路径B要求的30%复合增长率和行业地位（如市场份额前三），可能使企业获得高于传统同行的估值倍数。例如，零售业路径B企业可能获得PS（市销率）12倍，而传统零售企业PS仅6倍左右。

市场预期溢价：投资者对创新产业的长期增长潜力抱有更高预期，因此愿意为其赋予更高的估值水平。2026年，恒生科技指数预计盈利增速达34.63%，远高于恒生指数的9.64%；截至2026年3月19日盘前，恒生科技指数PE-TTM为20倍，位于近十年20%分位数，相对恒生指数估值仍有修复空间。同时，作为恒生科技指数权重股的腾讯，2026年AI投资预计翻倍，市场看好其核心业务韧性与AI转型的长期价值，种种信号，皆折射出市场对创新产业的乐观预期。

2. 政策对不同类型企业估值的影响

此次改革对不同类型企业的估值影响呈现出显著分化特征：

生物科技与特专科技企业：自动认定为创新产业企业后，其估值溢价主要来自市场对技术壁垒和研发潜力的认可。例如，已商业化生物科技企业可获得PS 8-10倍，而未商业化企业可能获得PS 15-20倍，具体取决于其技术领先性和商业化进度。

业务模式创新企业：路径B企业估值溢价主要来自其高增长性和业务模式的独特性。例如，轻松健康（2661.HK）作为AI+健康服务+保险闭环模式的代表，2026年3月股价较发行价上涨282%，市值达178.8亿港元，PS倍数约15倍，直观彰显了市场对其创新商业模式的高度认可。

中概股：中概股回流港股后，其估值可能因港股通纳入和流动性提升而有所修复。例如，宁德时代2025年5月20日在港交所上市，此次H股发行价为每股263港元，较其A股收盘价约有6%折让。若发售量调整权、超额配股权均悉数行使，至高募资将达到410.06亿港元，这也使其成为2025年全球最大规模IPO。本次上市吸引了中石化、科威特投资局等超20家基石投资者参与认购，且获得了数倍超额认购，随着港股通资金流入，其A、H股之间的折价可能逐步缩小，估值也有望得到修复。

东南亚企业：东南亚企业赴港上市后，其估值有望依托香港更为广阔的投资者基础与成熟的市场生态得到抬升。

3. 市场预期与估值逻辑转变

此次改革深刻重塑了市场预期与估值逻辑：

从“听故事”到“要业绩”的转变：随着市场对创新产业的认知持续深化，投资者愈发聚焦企业的实际业绩与商业化落地能力，而非单纯追捧概念炒作。例如，AI制药企业百图生科虽拥有2100亿参数量生命科学大模型，但其技术仍处于早期研发阶段，临床试验成功率和商业化时间表成为决定其估值的关键因素。

从普涨到结构分化：2025年港股市场迎来强劲普涨行情，截至2025年3月28日，恒生指数开年以来累计上涨16.78%，恒生科技指数涨幅更达23.24%，一季度共有47只个股实现涨幅翻番；从估值拆解维度看，截至3月17日，恒生指数PE估值贡献了14.39%的涨幅，恒生科技指数PE估值贡献了23.55%的涨幅。随着估值修复进程推进，2026年港股市场风格将转向结构精选。业绩增长确定性强、商业化路径清晰的企业将获得更高估值，而研发周期长、商业化风险高的企业可能面临估值回调压力。

从短期波动到长期价值：强化退回机制和提升上市文件质量的要求，有助于减少“包装上市”现象，降低投资者对上市公司的信息不对称，使市场估值更接近企业长期价值，而非短期炒作因素。

从单一市场到全球配置：随着越来越多企业选择双重主要上市或二次上市，投资者得以在全球范围内开展资产配置，推动市场定价更趋国际化与理性化。例如，百度、哔哩哔哩等中国科技公司通过WVR结构控制，在开曼群岛注册成立，随后在港交所进行二次上市，获得了全球资本的广泛认可。

五、长期发展趋势：从区域枢纽到全球创新资本中心

1. 新经济占比提升与市场结构转型

此次改革将进一步加速香港新经济占比攀升，有力推动市场结构向创新驱动型转型：

新经济占比持续提升：从2014年到2024年，港股新经济营收占比从10%提升至13%，盈利占比从10%提升至15%。2024年港股超110家净利润同比增幅超100%的公司，主力正是互联网科技、生物医药、新能源等新经济领域企业；同道猎聘、京东物流等新经济龙头盈利实现大幅增长，与此同时，港交所新经济行业新股集资额占比近82%，已然成为港股市场的融资核心力量。随着此次改革落地，预计2026年新经济营收占比将接近25%，盈利占比将超过30%，到2030年有望达到40%以上，成为香港资本市场的主导力量。

盈利增长引擎转变：港股盈利增长引擎将从传统金融、地产向新经济切换。截至2026年3月18日盘前的市场预期显示，2026年恒生科技指数盈利增速预计达33%，远高于恒生指数的11%，且该盈利增速高于A股核心宽基指数。华尔街传奇投资者、《大空头》原型迈克尔·伯里也表示，恒生科技指数2026年整体EPS增速一致预期为34%—40%，这一数据差异反映了盈利增长引擎的结构性转变。这一趋势将推动香港市场估值体系向成长型定价转变。

行业分布多元化：未来港股行业分布将进一步多元化，从当前以金融、消费、TMT为主导的格局，向科技、医疗、新能源、先进制造等新兴领域扩展。从过往调整来看，恒生指数已将京东、新奥能源、阿里健康、中芯国际等新经济相关公司纳入成分股，国企指数中新经济占比也已接近半壁江山。市场分析指出，港股市场正经历结构性调整，科技、医疗保健和新能源等新兴产业逐渐成为市场主导力量，恒生指数后续也可能进一步增加这些领域公司的权重。早在2021年6月，恒生指数经过调整后，以新经济为代表的工商业股份权重就已达到50.84%，占据市场核心位置。结合恒生指数公司的指数编制优化举措，以及未来更多新经济公司赴港上市的趋势，预计到2030年，恒生指数成分股中新经济板块的权重将进一步巩固并提升，持续作为市场核心。

市值结构优化：随着更多中小型创新企业奔赴港股上市，港股市值结构将从当前的头部集中化趋向更为均衡的格局。目前，港股市场头部集中度居高不下，市值前50的公司占据了市场的核心份额。未来，随着港交所2024年将已商业化特专科技公司上市市值门槛下调20%，吸引更多创新型企业赴港上市，中等市值（50亿—200亿港元）和小市值（20亿—50亿港元）创新企业占比将显著提升。再加上2024年港股新股认购热情高涨，有25家企业认购量超过百倍、5家突破千倍，新股赚钱效应凸显，全年有26家公司首日收盘涨幅超10%，这将进一步吸引这类创新企业登陆港股，增强市场活力。

2. 东南亚市场拓展与区域金融中心建设

此次改革为香港拓展东南亚市场、建设区域金融中心创造了关键战略机遇：

东南亚企业赴港上市热潮：2026年，印尼Akulaku、泰国Line Man Wongnai等企业正考虑赴港上市，香港特区政府曾表示多个东南亚国家联盟的企业正寻求在香港上市，且印尼证券交易所早已与香港交易所达成战略合作，允许印尼上市公司赴港二次上市，预计东南亚IPO占港股比重将从当前的15%提升至30%以上。

"H-A通道”的战略价值：2025年推出的“H-A通道”允许香港上市公司在内地交易所发行A股，为东南亚企业提供了更广阔的融资渠道。带有“中国元素”的东南亚企业（例如在中国设有分支机构或开展相关业务），将更易获得香港投资者的认可。

跨境金融科技合作：香港与东南亚地区在金融科技领域的合作正不断走向纵深。2024年，香港与新加坡联合推出跨境数字资产交易平台；2025年，香港金管局与泰国、巴西央行合作推动跨境贸易金融代币化，进一步夯实了东南亚企业对香港金融基础设施的信任根基。

区域资本配置枢纽：凭借吸引东南亚企业赴港上市的举措，香港将进一步巩固其亚洲资本市场枢纽地位，推动区域内资本实现高效配置。预计到2030年，香港将凭借全球最大离岸人民币清算中心的地位（目前处理了73.16%的离岸人民币支付，花旗银行预测，2030年人民币将成为全球第三大支付货币，占比将达到7.94%；摩根士丹利也预测，到2030年人民币将成为仅次于美元、欧元之后的全球第三大储备货币），成为连接中国与东南亚、中东等新兴市场的核心金融基础设施。同时，香港将通过加强与这些新兴市场的金融合作，通过举办高端国际金融活动、深化跨域金融产品合作、推动专业人才与成熟经验共享等多元举措，吸引海外优质企业与全球资本汇聚，助力区域经济一体化进程。

3. 绿色金融与可持续发展金融的制度创新

此次改革与香港金管局的绿色金融战略形成协同效应，推动可持续发展金融制度创新：

绿色金融分类目录升级：2024年5月3日，香港金融管理局发布《香港可持续金融分类目录》，该目录与中欧在可持续金融国际平台发布的《可持续金融共同分类目录》、中国的《绿色债券支持项目目录》与欧盟的《可持续金融分类方案》接轨，同时充分结合了香港本地经济发展情况。现阶段目录涵盖发电、交通运输、建筑、污水与废物处理四个行业的十二项经济活动，旨在为行业内开展绿色及可持续金融活动提供依据，促进绿色资金融通，还能帮助打击“漂绿”行为，帮助投资者识别真正的可持续金融活动。 2A）》，将覆盖行业由4个扩展至6个，新增制造业和信息与通信技术领域，经济活动增至25项，并首次系统性纳入转型金融标准。这一升级为高碳行业清晰指明减排路径，进一步拓宽了绿色金融的适用边界。

绿色债券发行规模持续增长：2024年，香港绿色债券发行量达840亿美元，占亚洲市场总额的45%。随着此次改革将新能源等纳入特专科技领域，绿色科技企业上市门槛降低，叠加香港绿色债券市场的强劲增长态势——据香港金管局数据，2023年香港绿色债券发行量已达521亿美元，这一数据也印证了气候债券倡议组织报告中香港可持续债券市场2023年实现大幅增长的态势，预计2026年香港绿色债券发行量将进一步增长，达到1000亿美元以上。

ESG基金规模扩大：截至2025年底，香港共有197只ESG基金获证监会认可，资产管理规模超1.1万亿港元。随着港交所对创新产业的定义扩展，叠加港股市场ESG生态的持续成熟——截至2024年6月，港交所上市公司ESG信息披露率已达95.5%，恒指成分股披露率更是高达97.6%，未来将有更多优质ESG投资标的登陆港股市场。同时，深交所全资子公司深证信息发布的国证港股通内地企业ESG指数（代码987028）、国证港股通内地企业ESG优选指数（代码987030），编制规则各有侧重：前者从港股中按照ESG评分从高到低排序，剔除ESG评分在国证一级行业内排名后20%的股票构成样本；后者先选取ESG评分前150名股票作为待选样本，再选取ESG评分季度环比提升最大的50只股票构成样本。截至2024年11月底，两条指数样本股总市值分别达14.6万亿港元、3.7万亿港元，自由流通市值分别为8.1万亿港元、1.8万亿港元，指数样本ESG均分分别为81分、83分，可投资规模充足。此次两条指数的发布，将进一步引导资本投向绿色低碳领域，助力内地企业释放可持续增长潜力，也将推动ESG基金规模持续扩大。

可持续金融基础设施完善：2020年12月1日，香港交易所推出可持续及绿色交易所（STAGE），作为亚洲首个多元资产类别可持续金融产品平台，推出初期便涵盖29只在港交所上市、由亚洲领先企业发行的可持续发展金融产品，包括公共事业、交通运输、房地产发展以至金融服务等多个行业的可持续发展、绿色及转型债券，以及ESG相关的交易所产品。该平台设有网上产品资讯库及亚洲可持续金融产品的额外自愿申报机制，提供相关产品的数据库，有效提升市场透明度与投资可及性。这一平台将成为香港可持续金融发展的核心基础设施，助力香港特区政府实现发展成为区域绿色金融中心的目标。

政府绿色债券计划引领：香港特区政府的绿色债券计划自2018年2月推出，后经多次调整扩大范围和提高借款上限，2024年已重新命名为政府可持续债券计划。2025年11月，特区政府在该计划下发行约100亿港元等值的数码绿色债券，发行可参考此前多币种数码绿色债券的创新经验，进一步为香港及区内潜在发行人确立重要定价与发行基准。此外，为配合国家“双碳”目标，香港力争在2050年前实现碳中和，并制定了四大减碳策略，未来15—20年将投放约2400亿港元推行相关措施，这也为绿色融资市场提供了长期发展动力。市场评论认为，政府的这些动作也将助力吸引更多企业在香港发行绿色债券。

4. 金融科技2030战略与数字资本市场建设

此次改革与香港金管局的“金融科技2030”战略形成协同，该战略未来数年将重点关注代币化和人工智能两大领域，金管局还推出了每笔最高250万港元的数码债券资助计划，推进资产代币化，多方共同推动香港数字资本市场建设：

无证证券市场（USM）制度落地：2026年初，港交所推出无证证券市场（USM）制度，自2026年初起，新发行人均须遵守USM相关要求，所有在港上市证券的转换工作将在2026年至2030年间逐步完成。USM将减少纸质和人工流程的需求，参考北交所优化新股发行上市流程可使整体用时缩减约20%的实践，以及2024年港股新股上市周期较上年平均缩短67天的市场表现，USM预计可使上市周期缩短约30%，同时参考IPO中介费用的市场现状，USM可使中介费用降低约20%，显著提升上市效率。

代币化金融资产创新：香港金管局计划推进现实世界资产（包括金融资产）代币化，带头为资产代币化作示范，如将代币化政府债券的发行常态化，并探讨外汇基金票据及债券代币化的可行性。这一创新将为企业提供更灵活的融资工具和投资者提供更高效的投资渠道。

金融科技基础设施升级：香港交易所正加速多元化进入多资产生态系统，包括固定收益产品、大宗商品交易（利用伦敦金属交易所的“东翼”清算能力）和其他资产类别如数据和碳信用额度的布局，相关业务已展现出强劲增长态势。

人工智能与数据驱动的监管：香港金管局将推出全新AI策略，与业界合作构建可共享和扩展的金融AI基础设施，通过AI提升监管效率和市场透明度。渣打银行已率先在贸易金融和支付管理业务中采用联易融科技开发的“蜂羽AI审单平台”，达成降本提效的显著成效，金管局也将在推动此类应用的同时维持透明度与责任感。

六、对计划上市企业的战略建议

作为上市辅导专家，李亚针对此次改革，对拟上市企业提出以下战略建议：

1. 路径选择策略优化

根据企业特质选择最佳路径：企业需结合自身核心特质（科技属性或业务模式创新属性），遴选适配性最优的上市路径。若企业具备明显科技属性，未盈利的生物科技企业可优先考虑18A章节；聚焦新一代信息技术、先进硬件、先进材料等特专科技领域的企业，可选择2023年3月31日正式生效的18C（特专科技）章节，二者均可享受自动认定为创新产业企业的便利；若企业以业务模式创新为主，则可选择路径B，满足30%复合增长率和行业地位要求。

主板与特殊章节的灵活切换：生物科技与特专科技企业可依据自身发展节奏与阶段特征，灵活切换适配的上市路径。已实现盈利的企业，可选取主板通用标准完成上市，同时仍能享有创新产业企业专属权益；尚未盈利但具备高增长潜力的企业，则可通过18A或18C章节实现上市，借此降低上市准入门槛。

同股不同权架构的策略性运用：对于具有创新性的企业，尤其是创始人对战略方向有重大影响的企业，可考虑采用同股不同权架构上市。港交所于2026年3月13日发布上市机制竞争力检讨的第一阶段咨询文件（咨询期至5月8日），在此次IPO改革相关建议中，上市时市值达400亿港元的同股不同权架构企业，可享受投票权上限从10:1提升至20:1的政策红利，这将进一步增强创始人对公司的控制权。此次改革旨在吸引更多优质及新经济公司来港上市。

保密递表的战略价值：所有企业均可选择保密递表，但不同企业应根据自身情况决定是否采用。高敏感度企业（如涉及核心技术或商业机密的企业）应优先选择保密递表，规避核心信息提前外泄的风险；业务模式创新型企业，则可借助保密递表，降低市场对其创新模式的过度解读与误判风险。

2. 创新性证明与估值提升策略

创新性证明的差异化定位：企业需锚定自身精准的创新定位，无论是深耕硬核科技赛道，还是探索特色业务模式创新路径，都应依托差异化定位实现估值的精准跃升。例如，科技型企业应强调其技术壁垒和研发实力；业务模式创新型企业应强调其商业模式的独特性和可扩展性。

财务指标优化与估值逻辑匹配：企业需锚定目标估值逻辑，针对性优化财务指标。对路径A企业，应重点展示研发投入占比，其中已商业化公司可参考高新技术企业标准：最近一年销售收入小于5000万的企业，比例不低于5%；最近一年销售收入大于5000万至2亿元的企业，比例不低于4% ；最近一年销售收入在2亿元以上的企业，比例不低于3%，未商业化公司≥30%，同时要展示技术领先性；对路径B企业，则应重点展示高复合增长率（≥30%）和行业地位（如市场份额前三）。

资深投资者背书的战略价值：路径B企业需获得至少一名资深投资者的“相当数额”第三方投资，港交所相关规则显示，类似拟上市生物科技公司若核心公众持股达到3.75亿港元，就需要在上市前至少6个月满足这一投资要求，且港交所对“资深投资者”未作出明确界定。企业应提前规划投资者结构，争取知名机构投资者（如红杉资本、高瓴资本等）的背书，增强市场对其创新性的认可。

信息披露质量与投资者沟通：企业需高度重视上市前的信息披露质量，以高质量招股说明书及路演推介材料为载体，精准触达并深度吸引目标投资者。特别是业务模式创新型企业，应通过清晰的商业模式解释和增长前景展望，降低投资者理解成本，提升估值。

港股通纳入与投资者结构优化：对于计划纳入港股通的企业，应提前规划业务模式和股权结构，确保符合纳入条件。若为不同投票权架构公司，除满足常规港股通纳入条件外，还需同时满足：

一是符合“6个月+20个港股交易日”的稳定交易期时长；

二是最近183日的港股交易日日均市值不低于港币200亿元；

三是符合流动性安排；

四是股票上市后，发行人和不同投票权受益人未因违反企业管治等方面规定出现问题。同时要注意，不同投票权架构公司的一股多票股份不具有上市资格，无法通过港股通交易，且这类股份转让后，其附带的不同投票权会终止变回一股一票。

其中，若为不同投票权架构公司（A+H股上市公司的H股除外），除满足港股通基础纳入条件外，首次纳入还需同时满足：

一是符合“6个月+20个港股交易日”的稳定交易期要求；

二是考察日前183日（含考察日当日）中的港股交易日日均市值不低于港币200亿元；

三是考察日前183日（含考察日当日）港股总成交额不低于港币60亿元；

四是股票上市后，发行人和不同投票权受益人未因违反企业管治、信息披露以及投资者保障措施等方面的规定，而受到联交所公开指责、其他公开制裁或者触发不同投票权终止情形。

以上条件来自沪深交易所相关业务实施办法修订内容，其中考察日是指具有不同投票权架构的公司在联交所上市满6个月后的第19个港股交易日；未能在第一项规定的最后一个港股交易日满足纳入条件的，则考察日为此后的恒生综合指数成分股定期调整生效日前的第2个港股交易日。若为常规架构企业，需满足：属于恒生综合大型股指数、中型股指数成分股且市值需在恒生综合指数前95%之内；或是属于恒生综合小型股指数成分股且在调整考察日前十二个月港股平均月末市值不低于港币50亿元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值；若是A+H股上市公司，其在联交所上市的H股也可纳入，同时股票需在联交所以港币报价交易，且深交所或上交所上市A股非风险警示或退市整理股票。不过港股通纳入对股价的影响并不显著，估值水平的提升仍需结合企业自身基本面情况来看。

3. 长期战略与资本运作规划

上市后资本运作路径规划：企业需提前规划上市后的全周期资本运作路径，将再融资、产业并购、业务分拆等多元资本运作方式纳入整体布局。例如，可利用香港活跃的二级市场进行增发配售，或通过SPAC（特殊目的收购公司）进行并购扩张。

市值管理与投资者关系：企业应重视上市后的市值管理和投资者关系维护。通过常态化业绩沟通会、前瞻性战略规划披露等精准触达机制，深化投资者对企业长期价值的认知与认可，为实现合理估值筑牢坚实根基。

国际化与区域化平衡：拥有国际化业务布局的企业，可考量采用双重主要上市或全球多地上市模式，以平衡国际化拓展与区域化深耕的需求；以区域市场为核心的企业，则可聚焦香港市场，依托其联通中国内地与国际市场的桥梁优势。

业务模式持续创新与估值支撑：企业应持续推进业务模式创新，凭借技术突破与模式迭代筑牢增长动能。例如，轻松健康通过“AI驱动、全链闭环、盈利先行”的商业模式转型，实现了从“烧钱换增长”到“造血促发展”的质变，支撑了其高估值。

应对解禁潮与流动性管理：2026年港股将迎来一轮大规模解禁潮，禁售期届满后，巨量限售股将进入流通市场。数据显示，2026年港股待解禁限售股市值合计约1.7万亿港元，较2025年全年0.6万亿港元的解禁规模大幅增长近三倍，创下近年来年度解禁峰值，这一量级相当于港股日均成交额的六到七倍。其中9月将成为全年的解禁“风暴眼”，单月解禁市值预计高达5309亿港元，占全年总量的32.6%，信息技术、可选消费、医疗健康为解禁三大核心领域，占比超六成。相关上市主体应提前谋划解禁后的流动性管理预案，通过股份回购、大股东增持等市场化工具稳定股价预期，防范估值出现大幅回调风险。

七、结论与展望

港交所2026年上市规则改革重新定义创新产业，将业务模式创新正式纳入创新产业范畴，是对2018年以来上市制度改革的深化与拓展。此次港交所上市机制改革标志着香港资本市场从“中国门户”向“亚洲门户”的战略转型，从传统金融主导的市场向孕育新经济与硬科技的全球枢纽的进一步演进。此次改革是继2018年允许同股不同权及生物科技公司上市后的又一重大优化，通过将不同投票权公司A类市值要求从不低于400亿港元降至200亿港元，B类调整为不低于60亿港元市值且收入不低于6亿港元，扩大IPO保密递交范围至所有申请人，以及降低海外发行人二次上市门槛等举措，吸引更多优质创新企业及海外发行人，为市场注入新活力，加速向新经济与硬科技全球枢纽的升级。

对企业的核心影响：此次改革大幅拓宽了创新产业的认定边界，进一步降低了创新型企业的上市门槛，提升了其上市路径选择的灵活性，让更多兼具创新特质与发展潜力的企业得以获取资本市场的赋能与加持。特别是业务模式创新型企业，可通过路径B获得上市机会，完成从“烧钱换增长”到“资本驱动增长”的模式转型。同时，保密递表范围扩大为企业提供了更灵活的上市筹备环境，强化退回机制则提升了上市文件质量，降低了“包装上市”风险。

对资本市场的深远影响：此次改革将进一步推动香港新经济占比提升，优化市场结构，增强对全球投资者的吸引力。根据香港工业总会与香港大学经管学院发布的《香港制造：新型工业化策略》中期报告，香港新型工业增加值从2000年的83亿港元增至2023年的402亿港元，增长近4倍，2023年新型工业占GDP的1.4%。根据香港新型工业的增长态势，其新型工业增加值从2000年的83亿港元增至2023年的402亿港元，增长近4倍，2023年新型工业占GDP的1.4%，基于这样的增长态势，预计到2030年，香港新经济营收占比将超过40%，成为市场主导力量。同时，香港将加速拓展东南亚市场，凭借自身优势成为连接中国与东南亚、中东等新兴市场的核心金融基础设施。自2013年起，超过半数的东南亚海外上市公司选择在香港交易所挂牌，足以彰显香港在东南亚资本市场的核心枢纽地位。而特区政府团队频繁出访中东、东盟等新兴区域，2023年，根据香港特区政府公司注册处数据，截至2023年底，本地公司总数较2022年增加39080家，非本地公司总数达14826间，同比增加2.02%；香港投资推广署2023年共协助382间中国内地及海外企业在港开设或扩展业务，受助企业数字较2022年上升约27%，沙特阿拉伯证券交易所更是成功上市首只港股ETF，这些都证明香港在连接新兴市场方面已取得亮眼成果。绿色金融与可持续发展金融也将成为香港资本市场的重要发展方向，与科技创新形成双轮驱动。

未来发展趋势展望：展望未来，香港资本市场将呈现以下发展趋势：

一是新经济占比持续提升，市场估值体系向成长型定价转变，根据港交所2024年年报数据，当年全年IPO上市71家，其中新经济企业占比82%，融资880亿港元，位列全球第4，新经济企业的强劲表现已显现出这一趋势的雏形；

二是东南亚企业赴港上市热潮兴起，香港成为亚洲新经济上市首选地，2024年香港新股集资额超800亿港元，位列全球第四，市场活跃度与认可度持续攀升，将进一步吸引东南亚新经济企业赴港上市；

三是绿色金融与ESG投资深度融合，创新产业与可持续发展并重；

四是金融科技2030战略加速落地，数字资本市场建设全面推进。

对企业的战略启示：对计划赴港上市的企业而言，此次改革为其提供了更广阔的选择空间与更灵活的上市路径。企业应立足自身发展特质遴选适配的最优上市路径，优化创新性资质证明策略，提前布局资本运作与市值管理体系，以充分把握改革红利。特别是业务模式创新型企业，应更加重视商业模式的可解释性和可扩展性，通过清晰的业绩增长和行业地位证明，获取更高的估值溢价。

对香港资本市场的影响：此次改革将使香港资本市场更加多元化、更具活力，成为全球创新资产的重要定价中心。2024年，随着上市机制、股票流动性等改革的推进，港股市场交易日趋活跃，IPO募资额较去年同期增长77%；现货市场日均成交金额较2023年增长26%，还多次刷新单日成交金额纪录；ETF市场日均成交额飙升35%，港股通净资金流入更是创十年新高，达8079亿港元，各项数据均印证了改革为市场注入的强劲动力。从改革后的市场表现来看，2024年香港新股IPO数量和集资额重回全球第四位，IPO集资额达870亿港元，较2023年近乎翻倍，新上市公司中科技、医疗健康与消费行业占比分别为33.8%、16.9%和21.1%，超大型IPO带动募资额增幅达88.85%，IPO超额认购比例更是高达95.7%，足见更多优质创新企业正加速登陆港股，市场流动性进一步提升，投资者热情持续高涨，市场结构亦在不断优化。

同时，港交所通过推出18C章为特专科技公司开辟上市通道、推进互联互通等改革举措，加上内地与香港相关协议吸引更多企业赴港，2024年香港市场共迎来70家IPO新股上市公司，总共筹集资金876.77亿港元，与2023年相比，募资金额大幅增长94%，且超95%的新股获得超额认购，其中24只新股获得百倍以上认购，创下近年来新高。

同时，2024年有至少22家A股公司冲刺A+H上市，香港证监会与联交所还优化了新股上市申请审批流程，吸引更多企业布局，香港作为国际金融中心的地位也将更加稳固。未来，香港资本市场将从“融资功能”向“定价功能”升级——目前香港资本市场主要定价权来自海外，投资者结构以机构投资者为主，亚洲和海外投资人占比各达50%，具备向定价功能升级的市场基础；

同时从“区域中心”向“全球枢纽”迈进，香港证监会正致力于将香港打造为多元资产投资及离岸人民币固定收益业务的全球枢纽，2024年港股通年初至今净流入高达6643亿元人民币，与中东市场的合作也取得突破性进展，港交所2024年净利润更是首次突破130亿港元，市场活力持续提升，将为中国乃至亚洲的创新企业提供更公平、更高效、更国际化的资本市场环境。

对投资者的启示：对投资者而言，此次改革提供了更多元化的投资选择，但也带来了更复杂的估值挑战。投资者应更加聚焦企业基本面，尤其要重点关注业务模式创新型企业的实际增长韧性与盈利潜力，避免陷入单纯的概念炒作误区。同时，应关注香港市场结构的持续转型，可见新经济领域已成为香港市场的融资主力，投资者可提前布局新经济、绿色金融等领域的优质资产，分享香港资本市场改革的长期红利。

对监管机构的启示：对监管机构而言，此次改革需要平衡包容性与风险控制，确保市场长期健康、可持续发展。一方面，需进一步细化创新产业认定的量化标准，最大程度降低主观判断风险；另一方面，需构建中介机构全链条问责机制，从源头上筑牢上市文件质量防线，切实保护投资者合法权益。同时，需加强与国际监管机构的协作，共同应对跨境上市和全球资本流动带来的挑战。

总体而言，港交所2026年上市规则改革是中国资本市场改革开放进程中的重要里程碑，更是香港巩固国际金融中心地位、融入全球资本市场发展新格局的关键举措。2月26日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表2025-2026财政年度政府财政预算案时表示，此次改革将审视上市要求和上市后的持续责任，检视上市规例和安排，改善审批流程，优化双重主要上市及第二上市门槛，以及检讨市场结构，包括研究设立退市后场外交易机制等。其中双重主要上市及第二上市门槛优化后，将放宽对企业的市值、行业属性及合规年限的限制，还允许采用同股不同权（WVR）或可变利益实体（VIE）架构的企业直接申请双重主要上市，无需调整原有结构。未来这一改革有望吸引更多中概股和海外企业赴港上市，尤其是面临美国《外国公司问责法案》退市压力的企业可借此规避风险，同时提升市场流动性与投资者选择空间，为中国资本市场的国际化进程增添新动力。

通过重新界定创新产业范畴、拓宽多元上市路径、优化全链条上市机制，香港资本市场将更精准地服务实体经济、赋能科技创新、驱动可持续发展，为全球投资者提供更丰富、更优质的投资选择，为中国经济转型升级和高质量发展注入更多活力。近期港交所已推出多项具体改革举措，包括针对优化首次公开招股（IPO）的招股定价及公开市场规定开展咨询，收窄证券买卖差价、分阶段实施独立董事任期上限等上市公司企业管治优化措施；香港特区行政长官李家超也提出了争取企业上市、优化上市审批等优化证券市场的举措，上述一系列举措，将成为香港资本市场实现前述发展目标的坚实支撑。对于拟赴港上市的企业而言，这既是一场难得的历史性机遇，亦是一场需统筹谋划、精心筹备的战略性挑战。