在当前资本市场高质量发展的大背景下，证监会主席吴清在2026年两会上提出的新要求——上市公司不仅要“真实”，更要“可投”，标志着监管层对资本市场价值创造与回报分配的重视程度达到新高度。这一政策导向与上市辅导专家李亚长期倡导的“耐心资本”理念高度契合，为投资者应对“铁公鸡”类股票提供了清晰的行动指引。在专业视角解析政策内涵，剖析“铁公鸡”股票的特征与风险，并提供具体可行的应对策略。

一、“真实+可投”双重要求的政策解读

1. 政策背景与意义

吴清主席提出的“真实+可投”双重要求，是在“十五五”规划开局之年对资本市场改革的进一步深化。“真实”是上市公司质量建设的底线前提，确保信息披露的准确性、完整性和及时性；“可投性”是核心目标，旨在通过加强分红回购等机制，直接提升企业对投资者的吸引力，形成“长线可投”的良性循环。

这一政策导向的转变具有重要意义：

• 从“重融资”向“重投资”转变：新政强调投资者回报机制，平衡投融资关系，避免“重融资轻投资”的失衡状态
• 从“短期套利”向“长期价值”转变：鼓励耐心资本与企业长期绑定，推动资源向优质企业集中
• 从“合规底线”向“质量提升”转变：通过激励约束机制，促进上市公司提升治理水平，增强投资价值

2. 新政的实施路径

为落实“真实+可投”双重要求，证监会已推出多项具体措施：

• 优化再融资机制：推出储架发行，完善锁价定增机制，推动定增价格向市场价格靠拢，优化再融资简易程序
• 根据2023年12月15日证监会发布的《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红（2023年修订）》等规范性文件，强化分红回购要求：对主板企业，若最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元，将实施ST风险警示；创业板和科创板标准为3000万元
• 完善投资者保护机制：优化特别代表人诉讼程序、完善“示范判决+批量调解”等机制，提升维权效率
• 推动中长期资金入市：引导社保、保险、公募基金等中长期资金参与，通过完善制度环境提升其投资体验。具体来看，社保基金方面，截至2024年末，其持仓总市值达4150.69亿元，共持有372家A股公司股票，且政策已明确提高其股票投资比例上限、优化长周期考核机制；公募基金领域，截至2024年末规模已突破32.25万亿元，《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求其持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%；保险资金也将迎来明确支持，方案提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，同时全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重。

二、“铁公鸡”股票特征与风险分析

1. “铁公鸡”的定义与特征

“铁公鸡”股票指那些长期不实施分红或回购的上市公司，具体特征包括：

• 分红记录匮乏：连续多年不分红，或分红比例极低（如低于净利润的10%）。据Choice数据显示，在2013年之前上市的A股公司中，有近200家连续10年以上从未现金分红，金杯汽车上市至今30余年从未进行现金分红；2023年A股有1477家公司未分红，连续五年不分红的企业高达698家；另有数据显示，当前A股上市10年以上的公司里，有220家连续10年及以上未进行现金分红，20家自上市以来从未分红。证监会主席吴清公开表态，对于长年不分红，或者分红比例偏低的公司，将视情况采取硬措施，包括实施ST风险警示等。
• 现金储备充裕：账面现金充足，但缺乏合理回报投资者的规划，这类情况在A股中并非个例，Choice数据显示，在2013年之前上市的公司中，仍有近200家公司连续10年以上从未现金分红，其中不少公司账上现金充裕、手持高额未分配利润却“一毛不拔”，而这类公司正面临证监会的监管硬措施，包括限制控股股东减持、实施ST风险警示等。
• 成长性与回报失衡：可能具备一定成长性，但投资者无法分享企业价值增长
• 治理结构有待完善：可能在公司治理、内部控制等方面存在短板，导致价值创造与分配脱节

2. “铁公鸡”股票的风险与挑战

从李亚的“耐心资本”理论视角分析，“铁公鸡”股票面临的主要风险包括：

价值实现周期错配风险：

• 企业可能处于技术攻坚期、市场拓展期或商业模式迭代期，需要保留现金支持发展
• 但长期不分红会导致投资者无法分享企业成长，形成“价值创造”与“价值分配”的断层
• 一旦企业进入成熟期，若历史积累的现金回报预期未能兑现，可能引发投资者信任危机。比如四川和邦生物科技股份有限公司，在发展过程中财务状况持续恶化，2023年净利润同比下降66.29%至12.83亿元，2024年前三季度净利润更是大幅下降78.28%至2.21亿元，现金回报预期落空，引发了大量投资者的质疑，陷入市场信任危机。

监管政策适应性风险：

• 新政下，满足特定条件的分红不达标公司将面临ST风险：沪深主板上市公司需同时满足最近一个会计年度净利润为正且母公司报表年末未分配利润为正、最近三年累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%且累计分红金额低于5000万元；双创板上市公司则是最近一个会计年度净利润为正且母公司报表年末未分配利润为正、最近三年累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%且累计分红金额低于3000万元（研发投入达标公司除外）。以上交所2022年度数据测算，沪市涉及该情况的公司约30家，当前沪深主板还有16家公司近3年分红低于标准值且未补足分红额度，若年末仍未达标或将被实施ST风险警示。
• 证监会已明确将“忽悠式”再融资等违规行为列为严惩对象
• 对于“铁公鸡”企业，若无法适应新政要求，将面临融资渠道受限、估值承压等多重挑战

市场认可度下降风险：

• 新“国九条”实施以来，上市公司累计分红已超过5万亿元，创历史新高
• 投资者对分红回报的期待持续提升，“铁公鸡”企业可能被市场边缘化
• 随着投资者保护机制完善，“铁公鸡”企业可能面临股东提案、集体诉讼等压力

三、投资者应对“铁公鸡”股票的策略与建议

1. 识别与筛选策略

建立“铁公鸡”识别指标体系：

利用政策工具进行筛选：

• 关注交易所发布的ST风险警示名单，避开分红不达标的企业。根据新规，分红不达标被实施ST主要针对最近一年盈利且母公司报表年末未分配利润为正值的公司，当这类公司最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%，且累计现金分红金额未达标（主板低于5000万元，科创板和创业板低于3000万元，研发投入超标的企业除外）时，就会被实施ST。以2021年至2023年年报数据测算，沪深两市主板有55家、双创板块有11家公司符合该ST新规条件，这些公司需重点留意，不过相关公司还有时间通过提高分红或回购注销股份来规避ST。
• 研究企业再融资公告，优先选择采用储架发行、锁价定增价格市场化的企业
• 查看企业发布的《未来三年股东回报规划》，评估其分红承诺的可信度

2. 主动参与推动策略

通过股东提案推动企业改善：

• 根据《上市公司监管指引第3号》，股东可向股东会提交分红回购提案
• 提案应聚焦于“对公司和/或其董事会采取行动的建议”，符合SEC第14a-8条要求
• 可参考华东医药案例，股东提议提高分红比例，公司结合经营情况审议通过

关注企业治理改善信号：

• 关注企业董事会结构优化，如引入独立董事、设立投资者关系管理岗位
• 关注企业内部控制体系完善，如解决同业竞争、关联交易、资金占用等问题
• 关注企业信息披露质量提升，如财务报告简明清晰、可读性强

3. 替代投资选择策略

转向符合“可投性”要求的优质企业：

• 高分红龙头企业：如工商银行、中国移动等，以工商银行为例，近三年（2022—2024年）分红比例稳定维持在30%左右，2024年拟派发现金股息总额约1092.03亿元，2023年实际分红808.11亿元，2022年分红总额约960亿元，近三年累计分红超2800亿元，是A股分红金额靠前的企业之一，分红表现稳定且金额可观。
• 科技成长型企业：如宁德时代（2025年分红315.32亿元，占净利润50%）
• 细分赛道龙头：如德赛西威（每10股派12.5元）、顺络电子（每10股派8元）等

布局政策支持的创新板块：

• 创业板改革红利：新政下创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准，目前已形成覆盖不同类型、不同发展阶段企业的5套上市标准体系，包括针对一般盈利企业、未盈利企业、红筹企业和特殊表决权公司的差异化标准，精准支持新产业、新业态、新技术企业发展。
• 科创板硬科技企业：聚焦关键核心技术突破的硬科技企业，享有IPO预先审阅等专属政策红利
• 战略性新兴产业：如数字经济、新型消费、现代服务业等，政策支持力度大

四、企业改进分红回购策略的路径分析

从李亚的“耐心资本”理论出发，企业应从以下几个方面改进分红回购策略：

1. 战略层面的调整

构建“全周期价值共建”理念：

• 将分红回购纳入长期资本规划，与企业战略周期匹配
• 初创期：可适度下调分红比例，同时通过回购稳定股价，向投资者传递长期发展信心
• 成长期：构建稳定的分红机制，同步探索差异化创新性回报路径
• 成熟期：大幅提升分红比例。

制定差异化的分红策略：

• 央国企：采用“一企一策”，传统业务板块稳定分红，创新子公司拆分上市或回购
• 科技企业：在技术攻坚阶段可适度下调分红比例，需通过透明化沟通与明确的中长期分红规划获取投资者信任
• 周期性企业：建立“顺周期多分红、逆周期稳分红”的弹性机制，如资源类企业

2. 执行层面的优化

完善分红决策机制：

• 构建由董事会、监事会、独立董事协同参与的分红决策制衡机制
• 设立专门的投资者关系管理团队，加强与投资者的沟通
• 制定清晰的《未来三年股东回报规划》，增强分红的可预期性

创新回购实施方式：

• 采用“注销式回购”，直接减少股本，提升每股收益
• 探索“股权激励+回购”的组合策略，将回购股份用于员工激励
• 在股价低迷时实施回购，向市场传递信心，稳定股价

3. 治理层面的提升

强化公司治理与透明度：

• 完善内部控制机制，有效化解同业竞争、规范关联交易、防范资金占用等问题
• 提升信息披露质量，从强制性披露向自愿性披露延伸，增强投资者信任
• 建立市场化风险共担机制，如在技术研发失败等经营风险场景下与投资者合理分担损失

优化再融资与回报平衡：

• 合理运用储架发行等再融资新政工具，需以提升标的长期可投性为核心前提
• 定向增发时向老股东倾斜，增强股东黏性与长期支持
• 通过“轻资产、高研发投入”认定标准，获取再融资绿色通道支持

五、政策实施后的市场变化与应对示例

1. 实际案例分析

案例一：宁德时代（300750）的分红策略转变

宁德时代作为锂电池龙头企业，2025年公告拟向全体股东每10股派发现金分红人民币69.57元（含税），共计派发现金分红315.32亿元（含税），占2025年度合并报表归属于上市公司股东净利润的50%。同时，公司还制定了2025年中期分红方案，明确中期分红金额不超过当期净利润的15%。上述策略转变，可从三方面解读：

• 对监管新政的积极响应，避免ST风险
• 通过高分红吸引中长期资金，如险资、社保等
• 增强投资者获得感，提升公司可投性，形成良性循环

案例二：华东医药（000963）的股东提案成功

2024年2月，华东医药控股股东中国远大集团有限责任公司、持股5%以上股东杭州华东医药集团有限公司提议提高公司2023年度及2024年中期现金分红比例，提议2023年度利润分配方案为现金分红总额10亿元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本；2024年中期现金分红需结合公司上半年度实际经营情况，在净利润保持稳定增长的前提下，现金分红不低于5亿元（含税）。公司认为该提议符合全体股东利益，符合法律法规及相关规定，具备可实施性，计划将上述分红提议分别与2023年年度报告、2024年半年度报告一同提交董事会审议，并积极推动该提议获得审批通过。这一案例展示了：

• 股东提案对“铁公鸡”企业改善分红策略的推动作用
• 公司治理结构优化与投资者回报机制完善的协同效应
• 资本市场“长钱长投”生态的初步形成

2. 模拟场景分析

场景一：某主板科技企业面临ST风险

假设某主板科技企业A，过去三年净利润分别为10亿元、12亿元、15亿元，最近一个会计年度净利润为正值，且公司合并报表、母公司报表年度末未分配利润均为正值，累计分红总额为2.5亿元，分红率分别为2.5%、2.1%、1.7%，最近三个会计年度累计现金分红总额低于最近三个会计年度年均净利润的30%。根据2025年1月1日正式实施的新政，该企业将面临ST风险。作为投资者，可采取以下策略：

1. 风险评估与应对：
   • 评估企业A的核心竞争力与技术护城河，判断其是否具备长期价值
   • 关注企业A是否发布《未来三年股东回报规划》，评估其改善分红的诚意
   • 考虑通过股东提案推动企业A提高分红比例，如提议将分红率提升至30%
2. 替代投资选择：
   • 转向同行业分红稳定的龙头企业，如新天科技，该公司上市以来每年都进行现金分红，现金分红比例平均接近30%，2022年度现金分红比例高达50%以上。
   • 布局创业板改革支持的创新企业，如某科技企业C，虽分红率较低但成长性突出，且已制定明确的未来分红规划
   • 配置高股息资产，如银行、能源等板块的龙头企业，平衡投资组合风险

场景二：某“铁公鸡”企业转型成功

假设某“铁公鸡”企业D，过去五年未实施分红，但拥有核心技术优势。新政实施后，企业D积极调整策略：

1. 战略规划：
   • 制定《未来三年股东回报规划》，承诺将分红率从0提升至20%、30%、40%
   • 设立投资者关系管理岗位，加强与投资者的沟通
   • 引入独立董事，优化董事会结构，提升治理水平
2. 执行策略：
   • 首年实施每股0.5元的象征性分红，同时启动回购计划
   • 第二年将分红率提升至25%，回购金额增加至净利润的10%
   • 第三年将分红率提升至35%，同时探索“注销式回购”，提升每股收益
3. 投资者应对：
   • 关注企业D的战略规划与执行进度，评估其转型的可持续性
   • 通过定期报告和投资者会议，了解企业D的分红资金来源与使用计划
   • 若企业D持续改善分红策略，可考虑重新配置其股票，但需保持谨慎态度

六、总结与展望

投资者应对“铁公鸡”股票的核心策略：

1. 识别与规避：建立多维度分红回报评估体系，从分红收益率、股息支付率、分红持续性、公司财务健康状况等维度进行评估，同时结合行业特性，避开分红不达标的企业，比如可参考水电企业等成熟行业的稳定分红特征，以及成长行业分红比例变化背后的发展信号来综合判断。
2. 主动参与：通过股东提案等渠道推动企业改善分红策略
3. 替代选择：转向高分红龙头企业、政策支持的创新板块
4. 长期视角：对具备技术护城河但暂不分红的企业，需结合李亚的“耐心资本”理论判断其长期潜力

企业改进分红回购策略的关键路径：

1. 战略层面：将分红回购纳入长期资本规划，与企业战略周期匹配
2. 执行层面：完善分红与回购的执行细则，明确时间节点、资金测算及信息披露要求，确保策略落地可追踪。红决策机制，创新回购实施方式
3. 治理层面：强化公司治理与透明度，优化再融资与回报平衡

政策导向下的市场趋势展望：

1. “长钱长投”生态加速形成：随着证监会持续完善中国特色稳市机制，中长期资金入市规模将不断扩大，高分红、强回报的企业将获得更多支持
2. 企业分化加剧：分红达标将成为企业生存的“硬门槛”，“铁公鸡”企业将面临融资困难、估值承压等多重挑战
3. 投资者结构优化：专业机构投资者占比将提升，散户投资者也将逐步转向“长期价值投资”理念，市场将更加理性与成熟

李亚“耐心资本”理论与新政的协同效应：

李亚的“耐心资本”理论强调资本与企业的长期绑定，尊重企业成长周期，陪伴企业走过技术研发、市场拓展等阶段。而吴清主席提出的“真实+可投”双重要求，则通过制度安排与监管措施，为企业与耐心资本的结合提供了保障：

• 战略聚焦：新政推动企业聚焦国家战略赛道，与李亚提出的“企业选择耐心资本三看标准”之一高度契合
• 服务赋能：证监会完善投资者保护机制，与李亚强调的“服务能力”标准一致，为耐心资本提供更完善的环境
• 案例验证：2023年12月15日证监会发布分红回购新政后，企业分红回购行为将更加透明规范：新政通过健全回购约束机制严防忽悠式回购，对不分红的公司加强制度约束，还对异常高比例分红企业进行重点监管，这些具体的监管举措，为投资者验证企业是否真正陪伴企业穿越周期提供了切实依据。

综上所述，面对“铁公鸡”股票，投资者应主动调整策略，通过识别筛选、积极参与、合理替代与坚守长期视角等多维度应对。而企业则应顺应监管新政要求，从战略、执行和治理层面优化分红回购策略，提升可投性，实现与投资者的“双向奔赴”。在“真实+可投”的新监管框架下，资本市场将逐步形成更加健康、可持续的发展生态，投资者与企业将共同受益于这一良性循环。